行情分析

当以一种货币衡量另一种货币的价值时，基本面分析主要涵盖宏观经济指标、资产市场状况以及政治因素。宏观经济指标包括经济增长率等数据，具体由国内生产总值、利率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外汇储备以及生产率等因素综合计算得出。资产市场则涵盖股票、债券和房地产等领域。政治因素会作用于市场对一国政府的信任度、社会稳定状况以及整体信心水平。投资者常通过盾博DBG等平台获取相关数据，进行综合研判。

在某些情况下，政府会介入货币市场，以避免汇率过度偏离预期水平。这类干预通常由中央银行实施，往往会给外汇市场带来明显但短暂的影响。央行可以选择用其他货币单方面买入或卖出本国货币，也可以与其他央行协同行动，以取得更显著的效果。此外，有些国家仅通过释放干预信号或口头警告，就能在一定程度上影响汇率变动。

一、基本理论

1.购买力平价（PPP）

购买力平价理论认为，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变动应当被等量但反向的汇率变动所抵消。以汉堡包为例，如果在美国一个汉堡包售价2.00美元，在英国售价1.00英镑，那么根据购买力平价，汇率应为2美元兑1英镑。若市场汇率为1.7美元兑1英镑，则英镑被认为低估，美元被认为高估。该理论假设这两种货币最终会向2:1的关系靠拢。购买力平价理论的主要局限在于假设商品可以自由交易，未考虑关税、配额和税收等交易成本。另一个不足是它只适用于商品，忽略了服务领域，而服务价格往往存在显著差异。此外，除通货膨胀率和利率差异外，还有许多其他因素影响汇率，如经济数据发布、资产市场表现及政治发展。20世纪90年代之前，购买力平价理论缺乏足够的实证支持。90年代以后，该理论似乎仅适用于较长周期（3-5年），在这一时间跨度内，价格最终会向平价水平收敛。

2.利率平价（IRP）

利率平价理论指出，一种货币对另一种货币的升值或贬值，会被利率差异的变动所抵消。若美国利率高于日本利率，美元将对日元贬值，贬值幅度根据无风险套汇条件决定。未来汇率会在远期汇率中反映。在此例中，美元远期汇率表现为贴水，因为用远期汇率购买的日元少于即期汇率购买的日元，日元则表现为升水。20世纪90年代之后，缺乏证据表明利率平价理论仍然有效。与该理论相反，高利率货币通常不仅没有贬值，反而因通货膨胀预期得到抑制以及作为高效益货币而升值。

3.国际收支模式

该模式认为，外汇汇率应处于平衡水平，即能够产生稳定经常账户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将减少，最终导致本国货币贬值。货币贬值使该国商品在国际市场上更具价格优势，同时使进口商品更加昂贵。经过一段调整期，进口量下降，出口量上升，贸易余额和货币逐步向平衡状态恢复。与购买力平价理论类似，国际收支模式主要关注商品和服务贸易，而忽视了全球资本流动日益重要的作用。实际上，资金不仅追逐商品和服务，更广泛地追逐股票和债券等金融资产。这类资本流入国际收支的资本账户，可以平衡经常账户赤字。资本流动的增加催生了资产市场模式。

4.资产市场模式（目前较受认可的模式）

金融资产（股票和债券）交易的快速发展，促使分析人士和交易商以新的视角看待货币。增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货币变动的唯一驱动因素。跨国金融资产交易产生的外汇交易份额，已使商品和服务贸易产生的货币交易相形见绌。资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此，货币与资产市场，特别是股票市场，显示出越来越密切的关联。

5.美元和美国资产市场

1999年夏季，许多权威人士预测美元将对欧元贬值，理由是持续增长的美国经常账户赤字和华尔街经济过热。这一观点的理论基础是，非美国投资者会从美国股票和债券市场撤资，转向经济状况更健康的市场，从而大幅压低美元币值。这种担忧自20世纪80年代初以来一直存在，当时美国经常账户迅速增长至历史最高纪录，占国内生产总值的3.5%。与80年代相似，外国投资者对美国资产的需求依然旺盛。但与80年代不同的是，90年代财政赤字消失了。虽然外国持有美国债券的增长速度可能放缓，但大量资金持续流入美国股市，足以抵消这一放缓趋势。在美国市场出现波动的情况下，非美国投资者更可能选择相对安全的美国国债，而非欧元区或英国股票，因为后者可能受到更大冲击。1998年11月的危机以及1996年12月美联储主席格林斯潘相关言论引发的市场波动中，都出现了这种情况。在前一次事件中，外国国债净购买量增长了近两倍，达到440亿美元；后一次事件中，这一指标增长了十倍以上，达到250亿美元。过去二十年中，在评估美元走势方面，国际收支法已逐渐被资产市场法取代。尽管欧元区经济基本面的改善有助于欧元回升，但仅靠基本面因素很难支撑其复苏。欧洲央行的信誉问题依然存在，其信誉度与欧元受到的口头支持频率成反比。欧元区主要国家（德国、法国和意大利）的政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等潜在问题，也被视为单一货币面临的障碍。目前，美元保持稳定主要得益于以下因素：零通胀增长、美国资产市场的避险属性，以及上述欧元区风险。

二、经济指标

1.国内生产总值

（1）国内生产总值的含义

国内生产总值（GDP）是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值，被广泛视为衡量国家经济状况的最佳指标。它不仅反映一个国家的经济表现，也体现其国力和财富。GDP由四个部分组成：消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为：GDP = C + I + G + X，其中C为消费，I为私人投资，G为政府支出，X为净出口额。通过GDP数字的变化，可以观察一个国家或地区的经济处于增长还是衰退阶段。GDP通常以总额和百分比形式公布。当GDP增长为正数时，表明经济处于扩张阶段；为负数时，则表示经济进入衰退。名义GDP包含价格变动因素，其增长率等于实际GDP增长率与通货膨胀率之和。因此，即使总产量不变，仅价格上升也会导致名义GDP增长，这可能是一种假象。实际GDP变化率才具有实质性影响，需要通过GDP缩减指数对名义GDP进行调整，以准确反映产出的实际变动。一个季度GDP缩减指数的增加，表明当季存在通货膨胀压力，可能对经济产生负面影响，同时也是货币供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上升的先兆。

（2）国内生产总值的解读

一国GDP大幅增长，反映该国经济蓬勃发展，国民收入增加，消费能力增强。此时，中央银行可能提高利率，紧缩货币供应，良好的经济表现和利率上升会增强该国货币的吸引力。反之，GDP负增长表明经济衰退，消费能力下降，中央银行可能降息以刺激经济，利率下降和经济不振会削弱该国货币的吸引力。通常，高经济增长率会推动本国货币升值，低经济增长率则导致货币贬值。例如，1995-1999年，美国GDP年均增长率为4.1%，而欧元区主要国家法、德、意的增长率分别为2.2%、1.5%和1.2%，远低于美国，这促使欧元自1999年启动后对美元持续贬值，不到两年贬值30%。然而，经济增长率差异对汇率的影响是多方面的：一是经济增长率高意味着收入增加，国内需求扩大，可能增加进口，导致经常项目逆差，使本国货币贬值。二是如果经济以出口为导向，增长是为了扩大出口，则出口增长可弥补进口增加，缓解贬值压力。三是经济增长率高意味着劳动生产率提升，成本降低，增强产品竞争力，有利于出口，同时高增长率使该国货币在外汇市场更受青睐，推动汇率上升。在美国，GDP由商务部负责统计，每季度进行估算和统计。初步预估数据发布后，还会有两次修订。发布时间通常在每月的第三周。GDP通常与去年同期比较，增长表示经济向好，有利于货币升值；减少则表示经济放缓，货币面临贬值压力。对美国而言，GDP增长3%被认为是理想水平，表明经济健康发展；高于此水平可能预示通胀压力；低于1.5%则显示经济放缓，有衰退风险。

2.利率

（1）利率的含义

利率是指一定时期内利息额与借贷资本总额的比率。多年来，经济学家试图建立能够完整解释利率结构和变化的理论。古典学派认为利率是资本的价格，由资本的供给和需求决定；凯恩斯将利率视为使用货币的代价；马克思则认为利率是剩余价值的一部分，是借贷资本参与剩余价值分配的表现。利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。所有国家都将利率作为宏观经济调控的重要工具。当经济过热、通货膨胀上升时，提高利率、收紧信贷；当经济得到控制时，则适当调低利率。因此，利率是重要的基本经济因素之一。

（2）利率的解读

利率水平对外汇汇率有重要影响，是影响汇率的关键因素。汇率是两国货币的相对价格，由外汇市场供求关系决定。外汇是一种金融资产，人们持有它是为了获得资本收益。在选择持有本国货币还是外国货币时，投资者会考虑哪种货币能带来更大收益，而各国货币的收益率首先由金融市场利率衡量。某种货币利率上升，持有该货币的利息收益增加，吸引投资者买入，对该货币有利好支持；利率下降，收益减少，吸引力减弱。因此，“利率升，货币强；利率跌，货币弱”是基本规律。从经济学角度看，外汇市场均衡时，持有任何两种货币的收益应相等，即Ri = Rj（利率平价条件）。如果收益不等，就会产生套汇行为，买入一种外汇，卖出另一种。套汇机制会促使两种货币收益率趋于相等，这是利率指标影响汇率的关键机制。例如，1987年8月后，美元下跌，投资者争相购买英镑这一高息货币，使英镑汇率在短期内从1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。为限制英镑升势，1988年5-6月英国连续降息，年利率从10%降至7.5%，每次降息都导致英镑下跌。但由于英镑贬值过快，通胀压力增加，英格兰银行随后又多次加息，使英镑汇率逐渐回升。在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，远超国际贸易额，金融全球化程度加深。利率差异对汇率的影响比过去更为显著。当一国紧缩信贷时，利率上升，形成国际利率差异，吸引短期资金从低利率国家流向高利率国家。如果一国利率高于其他国家，将吸引大量资本流入，本国资金流出减少，国际市场上抢购该国货币，资本账户改善，本国货币升值。反之，利率下降会导致资本外流，货币贬值。一般情况下，美国利率下跌，美元走弱；利率上升，美元走强。通过观察美国国债尤其是长期国债的价格变化，可以判断利率动向，进而预测美元走势。如果投资者认为美国通胀受控，在国债利息收益吸引下，债券价格上涨；如果认为通胀将加剧，利率可能上升以抑制通胀，债券价格下跌。20世纪80年代前半期，美国在存在大量贸易逆差和财政赤字的情况下，美元依然坚挺，正是因为高利率政策吸引了大量资本从日本和西欧流入美国。

3.通货膨胀

20世纪70年代后，浮动汇率取代固定汇率，通货膨胀对汇率的影响变得更加重要。通货膨胀意味着国内物价水平上涨，当一个经济体中大多数商品和劳务的价格在一段时间内持续上涨时，就称为通货膨胀。由于物价是商品价值的货币表现，通货膨胀意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场紧密联系的情况下，通货膨胀和物价上涨会导致出口减少、进口增加，影响外汇市场供求关系，导致汇率波动。同时，货币对内价值下降影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场的信誉，人们会预期货币贬值，将手中货币换成其他货币，导致汇价下跌。根据一价定律和购买力平价理论，当一国通货膨胀率高于另一国时，该国货币实际价值相对减少，汇率下降；反之则上升。例如，20世纪90年代之前，日元和德国马克汇率坚挺的重要原因就是两国通胀率一直很低。而英国和意大利的通胀率经常高于其他西方国家，导致两国货币汇率持续下跌。衡量通货膨胀率变化的主要指标有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数。

（1）生产者价格指数（PPI）的含义及解读

生产者价格指数是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数，主要反映生产资料的价格变化，用于衡量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化。统计部门通过向各大生产商收集产品报价，加权换算成百进位形式进行比较。该指标由劳工部每月公布一次，对未来价格水平变化有重要预示作用。生产者价格指数是通货膨胀的先行指标，当生产原料和半制成品价格上升，数月后会反映到消费产品价格上，引起整体物价上升，加剧通胀。反之，指数下降表明生产资料价格下降，会减弱通胀压力。但该数据未包含商业折扣，可能无法完全反映真实物价上升速度，有时会产生夸大效果。此外，农产品和能源价格受季节和周期影响较大，使用时需要剔除这些因素。在外汇市场上，交易员关注该指标。如果PPI高于预期，可能引发通胀，央行可能实施紧缩货币政策，利好该国货币；如果PPI下跌，则可能产生相反效果。

（2）消费者价格指数（CPI）的含义及解读

消费者价格指数是衡量固定消费品篮子价格的指标，反映消费者支付商品和劳务的价格变化，是衡量通货膨胀水平的工具，以百分比变化表示。在美国，该指标包含七大类商品：食品、酒和饮品、住宅、衣着、交通、医药健康、娱乐、其他商品及服务。消费物价指数由劳工统计局每月公布，分为工人和职员消费物价指数（CPW）和城市消费者消费物价指数（CPIU）。CPI指标非常重要且具有启示性，需要谨慎解读。有时CPI上升，货币汇率向好；有时则相反。CPI水平反映消费者购买能力，也体现经济景气状况。CPI下跌反映经济衰退，对货币汇率不利。CPI上升是否利好，取决于升幅大小。温和上升表明经济稳定向好，有利货币；升幅过大则有不良影响，因为物价与购买能力成反比，物价越贵，购买力越低，对货币不利。考虑利率影响时，CPI对汇率的作用更加复杂。CPI上升表明通胀率上升，货币购买力减弱，按照购买力平价理论，货币应走弱。但由于各国以控制通胀为首要任务，通胀上升可能带来利率上升，反而利好货币。通胀率下降则利率趋于回落，可能利淡货币。降低通胀率的政策可能导致特定经济效应，这在一些国家较为常见。投资者可借助盾博DBG等平台及时了解CPI等关键经济指标的发布情况。

4.失业率

（1）失业率的含义

失业率是指一定时期内，全部就业人口中有工作意愿但尚未找到工作的劳动力比例。该指标反映整体经济状况，是每月较早发布的经济数据之一，外汇交易员和研究人士常用失业率指标来预测工业生产、个人收入、新建房屋等其他相关指标。在外汇基本面分析中，失业率被视为所有经济指标中的重要参考，是市场上较为敏感的月度数据之一。

（2）失业率的解读

一般情况下，失业率下降代表整体经济健康发展，有利于货币升值；失业率上升表示经济发展放缓或衰退，不利于货币升值。将失业率与同期通胀指标结合分析，可以判断经济是否过热，是否需要加息或减息。美国劳工统计局每月对全国家庭进行抽样调查。如果公布的失业率较上月下降，表明就业增加，经济向好，有利美元上升；失业率上升则显示经济可能衰退，对美元不利。1997年和1998年，美国失业率分别为4.9%和4.5%，1999年进一步下降至30年来的最低点，显示美国经济状况良好，有力支持了美元对其他主要货币的强势。失业率的反面是就业数据，其中最有代表性的是非农业就业数据。该数据统计从事农业生产以外的职位变化，反映制造业和服务业的发展与增长。数据减少表明企业减产，经济步入萧条。经济较快时，消费增加，消费性和服务性行业职位增多。非农就业数据大幅增加时，理论上对汇率有利；反之则不利。该数据是观察社会经济和金融发展状况的重要指标。

5.贸易平衡

（1）贸易平衡的含义

贸易平衡数字反映国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行的重要指标，也是外汇基本面分析的关键参考。如果一个国家进口总额大于出口，称为贸易逆差；出口大于进口，称为贸易顺差；出口等于进口，称为贸易平衡。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月数据。中国至少每季度公布进出口数据。

（2）贸易平衡的解读

如果一个国家经常出现贸易逆差，国民收入外流，经济表现转弱。政府为改善状况，可能使货币贬值，降低出口商品价格，提高竞争力。因此，外贸赤字扩大时，利空该国货币，导致货币下跌；外贸盈余时，利好该国货币。国际贸易状况是影响汇率的重要因素，日美之间的贸易摩擦充分说明了这一点。美国对日本贸易连年逆差，导致美国贸易收支恶化。为限制日本对美顺差，美国对日施压，迫使日元升值；日本则千方百计防止日元过快升值，以保持有利的贸易状况。从对外贸易对汇率的影响可以看出，国际收支状况直接影响汇率变动。国际收支顺差时，对该国货币需求增加，外汇流入增加，导致汇率上升。逆差时，货币需求减少，外汇流入减少，汇率下降，货币贬值。在国际收支各项目中，对汇率影响最大的除了贸易项目，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接影响汇率升降。美元汇率下跌的一个重要原因就是美国贸易逆差日益严重。相反，日本因巨额贸易顺差，国际收支较好，日元汇率呈上升趋势。同样，资本项目的顺差或逆差也直接影响汇率涨跌。

6.外汇储备状况与外债水平

外汇储备状况是外汇基本面分析的重要因素，其重要功能是维持外汇市场稳定。一国货币是否稳定，在很大程度上取决于特定市场条件下外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国货币符合所有理论设定的稳定条件，但如果遭受投机力量冲击，短期内无法满足外汇市场上突然扩大的外汇需求，货币也只好贬值。从1998年亚洲金融危机来看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的力量。在这种力量推动下，政府维护汇率的努力在实际储备降为零之前就已被迫放弃。外债的结构和水平也是外汇基本面分析的重要因素。如果一个国家对外负债，必然影响外汇市场；如果外债管理不当，外汇储备的抵御力将被削弱，对货币稳定性带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初衷是保持外债流动。但在特定市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去原有融资渠道，如东南亚货币危机和阿根廷金融危机中出现的状况，就只能动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力将受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。如果短期外债居多，将直接冲击外汇储备。

7.预算赤字

该数据由财政部每月公布，描述政府预算执行情况，说明政府总收入与总支出状况：入不敷出为预算赤字；收大于支为预算盈余；收支相等为预算平衡。外汇交易员可通过这一数据了解政府实际预算执行状况，并借此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期利率会受到债券发行的影响。一般情况下，外汇市场对政府预算赤字持谨慎态度，赤字增加时，市场预期货币走低；赤字减少时，利好该货币。

8.零售销售

零售销售是零售销售数额的统计汇总，包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。服务业发生的费用不包括在内。零售数据对于判断一国经济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消费者支出通常占到国民经济的一半以上，在美国、英国等国，这一比例可达三分之二。在美国，商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，调查对象为各种形态和规模的零售商。由于零售业涉及范围广泛，采取随机抽样方式进行调查，以取得具有代表性的数据。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。服务业数据难以搜集和计算，因此被排除在外，但服务业也是消费支出的重要组成部分。在西方国家，汽车销售占零售销售的最大份额，通常达到25%。因此，公布零售销售的同时，还会公布剔除汽车销售的零售数据。此外，由于食品和能源销售受季节影响较大，有时也会剔除这些因素，发布核心零售销售数据。一国零售销售提升，代表消费支出增加，经济好转，利率可能调高，对该国货币有利；零售销售下降，则表明经济趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币利空。在美国，通常在每月11-14日公布前一个月的零售销售数据。

9.消费者信心指数

20世纪40年代，美国密歇根大学的调查研究中心为研究消费需求对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数，随后欧洲一些国家也陆续开始编制。大企业联合会的消费者信心指数与密歇根大学消费者信心指数不同，前者将1985年的水准定为100，由大企业联合会每月对5000户家庭进行抽样调查，内容包括消费者对经济景气、就业市场以及个人收入的展望等。公布时间为每月最后一个周二发布当月数据。该数据在与其他指数如密歇根大学消费信心指数合并观察时，有助于了解消费者目前及未来的心态。投资者可通过盾博DBG等平台获取这些指数的最新数据和分析。